Idea Transcript
No-V
ANALISIS LAPORAN KEUANGAN
Untuk Para Investor MAY 4, 2013MAY 4, 2013 | N2CS_NOVIA i 1 Vote Beberapa jenis analisis terutama kekhawatiran investor. Sementara pasal ini tidak dimaksudkan sebagai panduan komprehensif untuk analisis investasi, akan memperkenalkan tertentu jenis analisis yang berguna untuk investor. Selain analisis yang tercakup dalam bab ini, investor juga akan tertarik pada likuiditas, utang, dan profitabilitas rasio tercakup dalam bab-bab sebelumnya. Leverage dan Efek Terhadap Laba Penggunaan utang, yang disebut leverage keuangan, memiliki dampak signifikan pada pendapatan. Itu adanya biaya operasi tetap, disebut operating leverage, juga mempengaruhi pendapatan. Semakin tinggi persentase biaya operasional tetap, semakin besar variasi dalam pendapatan asa hasil dari variasi dalam penjualan (pendapatan). Buku ini tidak menghitung rasio operating leverage karena tidak dapat segera dihitung dari laporan keuangan yang dipublikasikan. Buku ini tidak menghitung leverage keuangan karena mudah dihitung dari laporan keuangan yang dipublikasikan. Beban pembiayaan utang bunga, biaya tetap tergantung pada jumlah pokok keuangan dan tingkat bunga. Bunga adalah kewajiban kontraktual yang diciptakan oleh perjanjian pinjaman. Berbeda dengan dividen, bunga harus dibayar terlepas dari apakah perusahaan berada dalam periode yang sangat menguntungkan. Sebuah keuntungan dari bunga atas dividen adalah pengurangan pajak. Karena bunga dikurangi untuk menghitung penghasilan kena pajak, beban pajak penghasilan berkurang. DEFINISI LEVERAGE KEUANGAN DAN EFEK Pembesaran Penggunaan pembiayaan dengan biaya tetap (seperti bunga) disebut leverage keuangan. Leverage keuangan berhasil jika perusahaan menghasilkan lebih dari dana yang dipinjam dari itu membayar untuk menggunakannya. Hal ini tidak berhasil jika perusahaan memperoleh kurang dari dana yang dipinjam daripada membayar untuk menggunakannya. Menggunakan hasil financial leverage dalam biaya pendanaan tetap yang secara material dapat mempengaruhi laba yang tersedia bagi pemegang saham biasa. Exhibit 9-1 mengilustrasikan leverage keuangan dan efek pembesaran nya. Dalam ilustrasi ini, laba sebelum bunga dan pajak untuk Dowell Perusahaan adalah $ 1.000.000. Selanjutnya, Perusahaan memiliki beban bunga sebesar $ 200.000 dan tarif pajak sebesar 40%. Pernyataan itu menggambarkan pengaruh leverage pada kembali ke pemegang saham biasa. Pada laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) sebesar $ 1.000.000, laba bersih adalah $ 480.000. Jika kenaikan EBIT sebesar 10% menjadi $ 1.100.000, seperti dalam pameran, laba bersih naik sebesar 12,5%. Perbesaran ini disebabkan oleh sifat tetap beban bunga. Sementara laba yang tersedia untuk membayar bunga naik, bunga tetap sama, sehingga meninggalkan lebih untuk pemilik sisa. Perhatikan bahwa karena tarif pajak tetap sama, laba sebelum pajak perubahan pada tingkat yang sama sebagai laba setelah pajak. Oleh karena itu, analisis ini bisa dibuat dengan baik angka keuntungan. Jika leverage keuangan yang digunakan, peningkatan EBIT akan menyebabkan kenaikan lebih besar dalam jaring pendapatan, dan penurunan EBIT akan menyebabkan penurunan lebih besar dalam laba bersih. Melihat lagi di pernyataan untuk Dowell Perusahaan dalam Tampilan 9-1, ketika EBIT menurun 20%, laba bersih turun dari $ 480.000 sampai $ 360.000 penurunan $ 120.000, atau 25%, berdasarkan asli $ 480.000. Penggunaan leverage keuangan, disebut perdagangan ekuitas, hanya berhasil jika tingkat laba terhadap dana yang dipinjam melebihi biaya tetap. COMPUTING TINGKAT LEVERAGE KEUANGAN Perhatikan bahwa tingkat leverage keuangan merupakan tingkat dasar tertentu pendapatan. Tingkat leverage keuangan mungkin berbeda untuk tingkat-tingkat pendapatan atau beban tetap. Tingkat formula leverage keuangan tidak akan bekerja tepat ketika laporan laba rugi termasuk salah satu item berikut: 1. Noncontrolling bunga 2. Ekuitas penghasilan 3. Item tidak berulang a. Operasi dalam penghentian b. Pos luar biasa Ketika salah satu item yang disertakan, mereka harus tersingkir dari pembilang dan penyebut. Semua termasuk rumus berikut: Rumus ini menghasilkan rasio dimana laba sebelum bunga, pajak, noncontrolling bunga, pendapatan ekuitas, dan item tidak berulang akan berubah sehubungan dengan perubahan laba sebelum pajak, noncontrolling bunga, pendapatan ekuitas, dan item tidak berulang. Dengan kata lain, menghilangkan kepentingan noncontrolling, pendapatan ekuitas, dan item tidak berulang dari tingkat leverage keuangan. Exhibit 9-2 menunjukkan tingkat leverage keuangan untuk Nike untuk tahun 2009 dan 2008. Tingkat leverage keuangan adalah 1,02 untuk tahun 2009 dan 1,02 untuk tahun 2008. Ini adalah gelar yang sangat rendah leverage keuangan. Oleh karena itu, leverage keuangan pada akhir tahun 2009 menunjukkan bahwa sebagai pendapatan sebelum perubahan bunga, laba bersih akan berubah sebesar 1,02 kali jumlah tersebut. Jika laba sebelum kenaikan suku, leverage keuangan akan menguntungkan. Jika laba sebelum bunga menurun, leverage keuangan akan menguntungkan. Dalam periode suku bunga yang relatif rendah atau menurun, leverage keuangan terlihat lebih menguntungkan daripada di periode suku bunga tinggi atau meningkat. (Catatan:. Dasarnya, Nike memiliki leverage keuangan kecil pada tahun 2009 dan 2008) IKHTISAR LEVERAGE KEUANGAN Dua hal yang penting dalam melihat leverage keuangan sebagai bagian dari analisis keuangan. Pertama, seberapa tinggi tingkat leverage keuangan? Ini adalah jenis risiko (atau peluang) pengukuran dari sudut pandang pemegang saham. Semakin tinggi tingkat leverage keuangan, semakin besar faktor multiplikasi. Kedua, melakukan pekerjaan financial leverage untuk atau terhadap pemilik? Laba per Saham Biasa Laba per saham-jumlah pendapatan yang diperoleh pada saham biasa selama periode akuntansi-hanya berlaku untuk saham biasa dan laporan laba rugi perusahaan. Perusahaan non publik, karena pertimbangan biaya-manfaat, tidak perlu melaporkan laba per saham. Karena laba per saham menerima banyak perhatian dari masyarakat keuangan, investor, dan calon investor, itu akan dijelaskan dalam beberapa detail. Untungnya, kita tidak perlu menghitung laba per saham. Sebuah perusahaan diwajibkan untuk hadir di bagian bawah laporan laba rugi. Angka per saham untuk operasi dihentikan dan pos luar biasa harus diajukan di muka laporan laba rugi atau dalam catatan atas laporan keuangan. Laba per saham untuk item berulang adalah yang paling signifikan untuk analisis primer. Menghitung laba per saham awalnya melibatkan laba bersih, dividen saham preferen menyatakan dan akumulasi, dan jumlah rata-rata tertimbang saham yang beredar, sebagai berikut: Karena laba berkaitan dengan periode seluruh, mereka harus berhubungan dengan saham biasa yang beredar selama periode tersebut. Dengan demikian, penyebut dari persamaan adalah jumlah rata-rata tertimbang saham biasa yang beredar. Harga / Earning Ratio Harga / laba (P / E) rasio mengungkapkan hubungan antara harga pasar dari saham biasa dan laba saat ini yang saham per saham. Hitung P / E rasio sebagai berikut: Menggunakan laba bersih per saham hasil di harga yang lebih tinggi / earning ratio, perhitungan konservatif rasio. Idealnya, rasio P / E harus dihitung dengan menggunakan laba per saham dilusian untuk melanjutkan laba per saham. Ini memberikan indikasi apa yang dibayar untuk satu dolar pendapatan berulang. P / E rasio yang tersedia dari berbagai sumber, seperti The Wall Street Journal dan Survei Industri Standard & Poor. Exhibit 9-4 menunjukkan rasio P / E untuk Nike untuk tahun 2009 dan 2008. P / E ratio 18,83 pada akhir tahun 2009 dan 18,28 pada akhir tahun 2008. Hal ini menunjukkan bahwa saham telah menjual sekitar 19 kali dari pendapatan. Anda bisa mendapatkan perspektif tentang rasio ini dengan membandingkannya dengan rasio pesaing, rata-rata P / E rasio untuk industri, dan rata-rata untuk semua saham di bursa, seperti New York Stock Exchange. Rata-rata ini akan sangat bervariasi selama beberapa tahun. Investor melihat P / E ratio sebagai ukuran kekuatan pendapatan masa depan perusahaan. Perusahaan dengan peluang highgrowth umumnya memiliki tinggi P / E rasio, perusahaan dengan pertumbuhan rendah cenderung memiliki P / E rasio yang lebih rendah. Namun, investor mungkin salah dalam perkiraan mereka potensi pertumbuhan. Salah satu dasar investasi adalah lebih bijaksana daripada pasar. Sebuah contoh akan membeli saham yang memiliki rasio P / E yang relatif rendah bila prospek perusahaan adalah jauh lebih baik daripada tercermin dalam rasio P / E. P / E rasio tidak memiliki arti apapun ketika perusahaan memiliki keuntungan normal rendah dalam kaitannya dengan basis aset atau ketika perusahaan memiliki kerugian. P / E ratio dalam kasus ini akan normal tinggi atau negatif. Persentase Saldo Laba Persentase laba ditahan lebih baik untuk analisis kecenderungan jika barang tidak berulang dihapus. Hal ini menunjukkan apa yang sedang ditahan dari laba berulang. Tentukan dividen dari laporan arus kas. Masalah terjadi karena persentase laba ditahan menyiratkan bahwa laba merupakan kolam tunai untuk membayar dividen. Dalam akuntansi akrual, laba tidak mewakili kolam tunai. Arus kas operasi dibandingkan dengan dividen kas memberikan indikasi yang lebih baik dari kas dari operasi dan dividen yang dibayarkan. Bab 10 memperkenalkan rasio ini. Banyak perusahaan memiliki kebijakan tentang persentase laba yang mereka ingin mempertahankan-misalnya, antara 60% dan 75%. Secara umum, perusahaan baru, perusahaan tumbuh, dan perusahaan dianggap sebagai perusahaan yang tumbuh akan memiliki persentase yang relatif tinggi laba ditahan. Banyak perusahaan baru, perusahaan tumbuh, dan perusahaan dianggap sebagai berkembang perusahaan tidak membayar dividen. Dalam Almanak Bisnis dan Rasio Keuangan Industri, persentase laba ditahan disebut rasio laba ditahan terhadap laba bersih. Ungkapan saldo laba yang digunakan dalam rasio dalam Almanak adalah keliru. Saldo laba dalam rasio ini tidak berarti akumulasi keuntungan melainkan bahwa sebagian dari pendapatan dipertahankan dalam satu tahun. Oleh karena itu, rasio ini memiliki dua nama yang berbeda. Pembayaran Dividen Laba per saham dilusian dalam formula karena ini adalah sudut pandang yang paling konservatif. Idealnya, laba per saham dilusian tidak harus mencakup item tidak berulang sejak direksi biasanya melihat pendapatan berulang untuk mengembangkan kebijakan dividen yang stabil. Dividend payout ratio memiliki masalah yang sama sebagai persentase laba ditahan. Investor mungkin menganggap bahwa pembayaran dividen menunjukkan bahwa laba per saham merupakan kas. Dalam akuntansi akrual, laba bersih per saham tidak mewakili kolam tunai. Kebanyakan perusahaan ragu untuk menurunkan dividen karena ini cenderung memiliki efek buruk pada harga pasar saham perusahaan. Tidak ada aturan ada untuk payout ratio yang benar. Beberapa pemegang saham lebih memilih dividen yang tinggi, yang lain lebih memilih untuk memiliki perusahaan menginvestasikan kembali pendapatan dengan harapan capital gain yang lebih tinggi. Dalam kasus terakhir, rasio pembayaran akan menjadi persentase yang relatif kecil. Exhibit 9-6 menyajikan 2009 dan 2008 rasio dividen payout Nike, yang meningkat dari 23,40% pada tahun 2008-32,34% pada tahun 2009. Ini adalah rasio payout konservatif. Seringkali, untuk menarik jenis pemegang saham yang terlihat positif pada dividend payout ratio yang rendah, sebuah perusahaan harus memiliki laba atas ekuitas umum. Pembayaran dividen telah cukup konsisten tapi muncul pada tahun 2009 [2001 (22,22%); 2002 (19,51%); 2003 (19,49%); 2004 (21,08%); 2005 (21,21%); 2006 (22,35%); 2007 (24,23%)]; 2008 (23,40%); 2009 (32,34%). Rata-rata industri rasio pembayaran dividen tersedia dalam Survei Industri Standard & Poor. Meskipun tidak ada pembayaran yang benar ada, bahkan dalam sebuah industri, prospek industri sering membuat sebagian besar rasio dalam industri tertentu yang sama. Secara umum, perusahaan baru, perusahaan tumbuh, dan perusahaan dianggap sebagai perusahaan yang tumbuh memiliki dividend payout yang relatif rendah. Nike akan dianggap sebagai perusahaan tumbuh. Yield Dividen Untuk rasio ini, kalikan dividen kuartal keempat dinyatakan oleh 4. Hal ini menunjukkan tingkat dividen saat ini. Exhibit 9-7 menunjukkan dividend yield untuk Nike untuk tahun 2009 dan 2008. Dividen yield relatif rendah tetapi meningkat secara material pada tahun 2009. Investor cenderung puas dengan dividen menghasilkan untuk Nike. Karena total penghasilan dari sekuritas mencakup dividen dan apresiasi harga, ada aturan praktis ada untuk dividend yield. Hasil panen tergantung pada kebijakan dividen perusahaan dan harga pasar. Jika perusahaan berhasil menginvestasikan uang tidak dibagikan sebagai dividen, harga harus naik. Jika perusahaan memegang dividen pada jumlah yang rendah untuk memungkinkan untuk reinvestasi keuntungan, dividend yield yang cenderung rendah. Sebuah dividend yield rendah memenuhi banyak investor jika perusahaan memiliki catatan aboveaverage return on equity umum. Investor yang ingin penghasilan saat ini lebih memilih dividen yield yang tinggi. Nilai Buku per Saham Seorang tokoh yang sering dipublikasikan dalam laporan tahunan adalah nilai buku per saham, yang menunjukkan jumlah ekuitas yang berhubungan dengan setiap lembar saham biasa yang beredar. Rumus untuk nilai buku per saham berikut: Nilai Buku per Saham ¼ Jumlah Ekuitas? Ekuitas Saham Preferen Jumlah Saham Biasa Posisi ekuitas Saham preferen harus dinyatakan dengan harga likuidasi, jika selain buku, karena pemegang saham preferen akan dibayar nilai ini dalam hal terjadi likuidasi. Nilai likuidasi kadang-kadang sulit untuk menemukan dalam laporan tahunan. Jika nilai ini tidak dapat ditemukan, sosok buku yang berhubungan dengan saham preferen dapat digunakan di tempat nilai likuidasi. Exhibit 9-8 menunjukkan nilai buku per saham untuk Nike untuk tahun 2009 dan 2008. Nilai buku meningkat dari $ 15,93 pada tahun 2008 menjadi $ 17,91 pada tahun 2009 Harga pasar dari sekuritas biasanya tidak mendekati nilai buku. Ini dolar sejarah mencerminkan biaya unrecovered masa lalu dari aset. Nilai pasar saham, bagaimanapun, mencerminkan potensi perusahaan seperti yang terlihat oleh investor. Misalnya, tanah akan bernilai biaya, dan nilai aset ini akan tercermin dalam nilai buku. Jika aset yang dibeli beberapa tahun yang lalu dan sekarang bernilai lebih substansial, bagaimanapun, nilai pasar saham dapat mengenali potensi ini. Nilai buku adalah penggunaan terbatas untuk analis investasi karena didasarkan pada jumlah buku. Bila nilai pasar di bawah nilai buku, investor melihat perusahaan sebagai kurang potensial. Sebuah nilai pasar atas nilai buku menunjukkan bahwa investor melihat perusahaan sebagai memiliki cukup potensi untuk bernilai lebih dari nomor buku. Perhatikan bahwa Nike menjual material di atas nilai buku (Market 2009, $ 57,05). Ketika investor pesimis tentang prospek saham, saham menjual di bawah nilai buku. Di sisi lain, ketika investor optimis tentang prospek saham, saham menjual di atas nilai buku. Ada saat-saat ketika sebagian besar saham dijual di bawah nilai buku. Ada juga saat-saat ketika sebagian besar saham dijual dengan kelipatan lima atau enam kali nilai buku. Stock Options (Kompensasi Berbasis Saham) Perusahaan sering memberikan opsi saham (atau kompensasi berbasis saham lainnya) bagi karyawan dan pejabat perusahaan. Menyisihkan saham untuk pilihan (atau kompensasi berbasis saham lainnya) sangat populer di Amerika Serikat. Sebuah pemahaman dasar akuntansi opsi saham (atau kompensasi berbasis saham lainnya) diperlukan untuk menilai pengungkapan perusahaan. Pada bulan Desember 2004, FASB menerbitkan PSAK No 123, direvisi (R), yang merupakan revisi dari PSAK No.123,” Akuntansi Kompensasi Berbasis Saham.” Sebelum PSAK No 123 (R), sebuah perusahaan bisa memilih untuk menyajikan efek dari beban kompensasi berbasis saham di tubuh laporan laba rugi atau dalam catatan. Berdasarkan PSAK No 123 (R), pengaruh kompensasi berbasis saham harus disajikan dalam laporan laba rugi (detail pengungkapan dapat dalam catatan). The Securities and Exchange Commission diterima PSAK No 123 (R), kecuali untuk tanggal kepatuhan. Pada April 2005, Komisi menerbitkan tanggal kepatuhan direvisi. Aturan Komisi memungkinkan perusahaan untuk menerapkan PSAK No 123 (R) pada awal tahun fiskal mereka, bukan periode pelaporan berikutnya, yang dimulai setelah 15 Juni 2005 (atau 15 Desember 2005 untuk emiten-usaha kecil). PSAK No 123 (R) menghasilkan perbandingan internasional yang lebih besar dalam akuntansi untuk transaksi sharebased. Pada bulan Februari 2004, IASB menerbitkan standar pelaporan yang meminta semua entitas untuk mengakui beban untuk semua jasa karyawan yang diterima dalam transaksi pembayaran berbasis saham, menggunakan metode wajar-nilai berbasis yang mirip dalam banyak hal dengan wajar-nilai- Metode berbasis didirikan pada PSAK No 123 (R). Dua istilah yang sangat penting untuk memahami PSAK No 123 (R) adalah tanggal pemberian dan vested. Tanggal pemberian kompensasi adalah tanggal di mana majikan dan karyawan mencapai saling pengertian dari istilah-istilah kunci dan kondisi penghargaan pembayaran berbasis saham. Majikan menjadi kontingen wajib pada tanggal hibah untuk menerbitkan instrumen ekuitas atau aset transfer ke seorang karyawan yang menerjemahkan diperlukan service.1 Sebuah penghargaan pembayaran berbasis saham menjadi hak karyawan pada tanggal yang ditetapkan karyawan yang berhak menerima atau mempertahankan saham, instrumen lain, atau uang tunai dalam penghargaan ini tidak lagi bergantung pada kepuasan baik kondisi pelayanan atau kinerja condition.2 ketentuan Kunci PSAK No 123 (R) adalah sebagai berikut: 1. Hal ini membutuhkan badan publik untuk mengukur biaya jasa karyawan yang diterima sebagai imbalan untuk pemberian instrumen ekuitas berdasarkan nilai wajar hibah tanggal penghargaan. 2. Beban opsi akan diakui selama periode di mana seorang karyawan wajib memberikan layanan dalam pertukaran untuk penghargaan (biasanya periode vesting). 3. Sebuah entitas publik awalnya akan mengukur biaya jasa karyawan yang diterima dalam pertukaran dengan penghargaan instrumen kewajiban berdasarkan nilai wajar saat ini. 4. Catatan atas laporan keuangan entitas publik maupun non publik akan mengungkapkan informasi untuk membantu pengguna informasi keuangan untuk memahami sifat transaksi pembayaran berbasis saham dan efek dari transaksi ini terhadap laporan keuangan. Warren Buffett E., salah satu orang terkaya di dunia dan kemungkinan investor yang paling terkenal di dunia, telah kritis terhadap perusahaan yang tidak mengakui beban pilihan dalam tubuh laporan laba rugi. Ia berpandangan bahwa beban opsi perlu dipertimbangkan ketika mengevaluasi kinerja perusahaan. Ketika penurunan harga saham, apakah ada nilai untuk memegang opsi saham? Penurunan harga saham bisa membuat opsi saham yang ada tidak berharga. Tapi banyak perusahaan menulis ulang pilihan dengan harga yang lebih rendah ketika penurunan saham. Dengan demikian, bagi pemegang opsi, itu menjadi situasi ekor” aku menang, kepala saya menang” Buffett menceritakan kisah berikut yang berkaitan dengan opsi saham.: Seorang wanita cantik slinks hingga CEO di sebuah pesta dan melalui bibir lembab mendengkur,” Saya akan melakukan apa-apa saja-yang Anda inginkan. Katakan saja apa yang Anda inginkan.” Dengan tidak ragu-ragu, ia menjawab,” reprice pilihan saya.” 3 Stok Terbatas Pada Juli 2003, Microsoft Corporation mengumumkan bahwa mereka akan menghentikan pemberian opsi saham kepada karyawan dan bukannya memberi mereka stok terbatas. Ini adalah peristiwa yang menentukan dalam popularitas stok terbatas dan penurunan rencana opsi saham. Dengan stok terbatas, karyawan tidak dapat menjual saham mereka sampai sejumlah berjalannya waktu, dan karyawan mungkin harus kehilangan saham mereka jika mereka meninggalkan sebelum vesting. Seringkali, sebagian dari saham rompi setiap tahun selama tiga, empat, atau lima tahun. Untuk beberapa stok terbatas, seorang karyawan forfeits saham jika target keuangan tertentu tidak terpenuhi. Dengan stok terbatas, biaya yang dipesan oleh perusahaan dalam cara yang mirip dengan persyaratan baru untuk opsi membebankan. Beberapa karyawan lebih memilih saham dibatasi atas pilihan karena mereka menerima saham aktual saham. Biasanya, karyawan menerima dividen. Hal ini mungkin terjadi sebelum saham telah vested. Secara tradisional, stok terbatas hanya diberikan kepada eksekutif puncak, mungkin bersama dengan pilihan. Dalam mengantisipasi membebankan membutuhkan standar pilihan, perusahaan mulai mengeluarkan stok terbatas untuk kelompok luas karyawan bukan pilihan, kadang-kadang dalam hubungannya dengan pilihan. Untuk Nike, seperti yang ditunjukkan dalam Tampilan 9-9, stok terbatas termasuk dalam beban kompensasi berbasis saham Total Stock Appreciation Rights Beberapa perusahaan memberikan karyawan hak apresiasi saham utama bukan opsi saham atau di samping opsi saham. Hak apresiasi saham memberikan hak untuk menerima kompensasi secara tunai atau saham (atau kombinasinya) pada suatu tanggal di masa depan, berdasarkan pada perbedaan antara harga pasar saham pada tanggal latihan lebih dari harga prapembagunan karyawan. Akuntansi untuk hak apresiasi saham mengarahkan bahwa biaya kompensasi yang diakui setiap periode didasarkan pada perbedaan antara nilai pasar yang berlaku pada setiap akhir periode dan harga opsi. Beban kompensasi ini kemudian dikurangi dengan sebelumnya diakui beban kompensasi atas kenaikan saham yang tepat. Sebagai contoh, asumsikan bahwa harga opsi adalah $ 10,00 dan nilai pasar adalah $ 15.00 di akhir periode pertama apresiasi yang tepat saham. Kompensasi Beban akan diakui pada $ 5.00 ($ 15,00? $ 10,00) per saham termasuk dalam rencana. Jika 100.000 saham dalam rencana, maka biaya yang akan dibebankan pada laporan laba rugi akan menjadi $ 500.000 ($ 5,00? 100.000 saham). Jika nilai pasar $ 12,00 pada akhir periode kedua apresiasi saham yang tepat, beban dikurangi dengan $ 3,00 per saham. Hal ini karena beban kompensasi total untuk dua tahun adalah $ 2,00 ($ 12,00? $ 10,00). Karena $ 5,00 dari beban diakui pada tahun pertama, $ 3,00 kompensasi negatif dianggap pada tahun kedua untuk total $ 2,00 biaya. Dengan 100.000 saham, pengurangan untuk biaya pada tahun kedua akan menjadi $ 300,000 ($ 3,00? 100.000 saham). Dengan demikian, hak apresiasi saham dapat memiliki pengaruh material terhadap pendapatan, ditentukan oleh perubahan harga saham. Sebuah perusahaan dengan hak apresiasi saham yang beredar menggambarkan mereka dalam catatan atas laporan keuangan. Jika jumlah saham diketahui, pengaruh masa depan terhadap pendapatan dapat dihitung, berdasarkan asumsi yang dibuat mengenai harga pasar masa depan. Sebagai contoh, jika catatan mengungkapkan bahwa perusahaan memiliki 50.000 saham hak apresiasi saham luar biasa, dan harga pasar saham adalah $ 10,00 pada akhir tahun, analis dapat mengasumsikan harga pasar pada akhir tahun depan dan menghitung kompensasi Beban untuk tahun depan. Dengan fakta-fakta dan harga pasar diasumsikan $ 15,00 pada akhir tahun depan, biaya kompensasi untuk tahun depan dapat dihitung menjadi $ 250.000 [($ 15,00? $ 10,00)? 50.000 saham]. Ini biaya potensial terhadap pendapatan harus dianggap sebagai saham dievaluasi sebagai potensi investasi. Hak apresiasi saham terkait dengan harga pasar masa depan saham dapat mewakili potensi menguras material pada perusahaan. Bahkan jumlah yang relatif kecil hak apresiasi saham beredar bisa menjadi materi. Ini harus dipertimbangkan oleh pemegang saham yang ada dan potensial. Beberapa perusahaan telah menempatkan batas atas kenaikan potensial untuk mengontrol biaya hak apresiasi. General Electric Company 2001 laporan tahunan menunjukkan bahwa” pada akhir tahun 2001, ada 131.000 hak apresiasi saham yang beredar dengan harga pelaksanaan rata-rata $ 7,68.” The General Electric Company harga saham selama tahun 2001 berkisar dari yang terendah dari $ 28,25 ke tinggi dari $ 52,90. Rupanya, hak apresiasi saham tidak beredar pada tanggal 31 Mei 2009 untuk Nike.
Report this ad
FOR THE INVESTOR MAY 4, 2013 | N2CS_NOVIA i Rate This
Certain types of analysis particularly concern investors. While this chapter is not intended as a comprehensive guide to investment analysis, it will introduce certain types of analysis useful to the investor. In addition to the analysis covered in this chapter, an investor would also be interested in the liquidity, debt, and profitability ratios covered in prior chapters. Leverage and Its Effects on Earnings The use of debt, called financial leverage, has a significant impact on earnings. The existence of fixed operating costs, called operating leverage, also affects earnings. The higher the percentage of fixed operating costs, the greater the variation in income asa result of a variation in sales (revenue). This book does not compute a ratio for operating leverage because it cannot be readily computed from published financial statements. This book does compute financial leverage because it is readily computed from published financial statements. The expense of debt financing is interest, a fixed charge dependent on the amount of financial principal and the rate of interest. Interest is a contractual obligation created by the borrowing agreement. In contrast to dividends, interest must be paid regardless of whether the firm is in a highly profitable period. An advantage of interest over dividends is its tax deductibility. Because the interest is subtracted to calculate taxable income, income tax expense is reduced. DEFINITION OF FINANCIAL LEVERAGE AND MAGNIFICATION EFFECTS The use of financing with a fixed charge (such as interest) is termed financial leverage. Financial leverage is successful if the firm earns more on the borrowed funds than it pays to use them. It is not successful if the firm earns less on the borrowed funds than it pays to use them. Using financial leverage results in a fixed financing charge that can materially affect the earnings available to the common shareholders. Exhibit 9-1 illustrates financial leverage and its magnification effects. In this illustration, earnings before interest and tax for Dowell Company are $1,000,000. Further, the firm has an interest expense of $200,000 and a tax rate of 40%. The statement illustrates the effect of leverage on the return to the common stockholder. At earnings before interest and tax (EBIT) of $1,000,000, the net income is $480,000. If EBIT increases by 10% to $1,100,000, as in the exhibit, the net income rises by 12.5%. This magnification is caused by the fixed nature of interest expense. While earnings available to pay interest rise, interest remains the same, thus leaving more for the residual owners. Note that since the tax rate remains the same, earnings before tax change at the same rate as earnings after tax. Hence, this analysis could be made with either profit figure. If financial leverage is used, a rise in EBIT will cause an even greater rise in net income, and a decrease in EBIT will cause an even greater decrease in net income. Looking again at the statement for Dowell Company in Exhibit 9-1, when EBIT declined 20%, net income dropped from $480,000 to $360,000—a decline of $120,000, or 25%, based on the original $480,000. The use of financial leverage, termed trading on the equity, is only successful if the rate of earnings on borrowed funds exceeds the fixed charges. COMPUTING THE DEGREE OF FINANCIAL LEVERAGE Note that the degree of financial leverage represents a particular base level of income. The degree of financial leverage may differ for other levels of income or fixed charges. The degree of financial leverage formula will not work precisely when the income statement includes any of the following items: 1. Noncontrolling interest 2. Equity income 3. Nonrecurring items a. Discontinued operations b. Extraordinary items When any of these items are included, they should be eliminated from the numerator and denominator. The all-inclusive formula follows: This formula results in the ratio by which earnings before interest, tax, noncontrolling interest, equity income, and nonrecurring items will change in relation to a change in earnings before tax, noncontrolling interest, equity income, and nonrecurring items. In other words, it eliminates the noncontrolling interest, equity income, and nonrecurring items from the degree of financial leverage. Exhibit 9-2 shows the degree of financial leverage for Nike for 2009 and 2008. The degree of financial leverage is 1.02 for 2009 and 1.02 for 2008. This is a very low degree of financial leverage. Therefore, the financial leverage at the end of 2009 indicates that as earnings before interest changes, net income will change by 1.02 times that amount. If earnings before interest increases, the financial leverage will be favorable. If earnings before interest decreases, the financial leverage will be unfavorable. In periods of relatively low or declining interest rates, financial leverage looks more favorable than in periods of high or increasing interest rates. (Note: Essentially, Nike has minor financial leverage in 2009 and 2008.) SUMMARY OF FINANCIAL LEVERAGE Two things are important in looking at financial leverage as part of financial analysis. First, how high is the degree of financial leverage? This is a type of risk (or opportunity) measurement from the viewpoint of the stockholder. The higher the degree of financial leverage, the greater the multiplication factor. Second, does the financial leverage work for or against the owners? Earnings per Common Share Earnings per share—the amount of income earned on a share of common stock during an accounting period—applies only to common stock and to corporate income statements. Nonpublic companies, because of cost-benefit considerations, do not have to report earnings per share. Because earnings per share receives much attention from the financial community, investors, and potential investors, it will be described in some detail. Fortunately, we do not need to compute earnings per share. A company is required to present it at the bottom of the income statement. Per share amounts for discontinued operations and extraordinary items must be presented on the face of the income statement or in the notes to the financial statements. Earnings per share for recurring items is the most significant for primary analysis. Computing earnings per share initially involves net income, preferred stock dividends declared and accumulated, and the weighted average number of shares outstanding, as follows: Since earnings pertain to an entire period, they should be related to the common shares outstanding during the period. Thus, the denominator of the equation is the weighted average number of common shares outstanding. Price/Earnings Ratio The price/earnings (P/E) ratio expresses the relationship between the market price of a share of common stock and that stock’s current earnings per share. Compute the P/E ratio as follows: Using diluted earnings per share results in a higher price/earnings ratio, a conservative computation of the ratio. Ideally, the P/E ratio should be computed using diluted earnings per share for continuing earnings per share. This gives an indication of what is being paid for a dollar of recurring earnings. P/E ratios are available from many sources, such as The Wall Street Journal and Standard & Poor’s Industry Surveys. Exhibit 9-4 shows the P/E ratio for Nike for 2009 and 2008. The P/E ratio was 18.83 at the end of 2009 and 18.28 at the end of 2008. This indicates that the stock has been selling for about 19 times earnings. You can get a perspective on this ratio by comparing it with competitors ratio, average P/E ratio for the industry, and an average for all of the stocks on an exchange, such as the New York Stock Exchange. These averages will vary greatly over several years. Investors view the P/E ratio as a gauge of future earning power of the firm. Companies with highgrowth opportunities generally have high P/E ratios; firms with low-growth tend to have lower P/E ratios. However, investors may be wrong in their estimates of growth potential. One fundamental of investing is to be wiser than the market. An example would be buying a stock that has a relatively low P/E ratio when the prospects for the company are much better than reflected in the P/E ratio. P/E ratios do not have any meaning when a firm has abnormally low profits in relation to the asset base or when a firm has losses. The P/E ratio in these cases would be abnormally high or negative. Percentage of Earnings Retained The percentage of earnings retained is better for trend analysis if nonrecurring items are removed. This indicates what is being retained of recurring earnings. Determine dividends from the statement of cash flows. A problem occurs because the percentage of earnings retained implies that earnings represent a cash pool for paying dividends. Under accrual accounting, earnings do not represent a cash pool. Operating cash flow compared with cash dividends gives a better indication of the cash from operations and the dividends paid. Chapter 10 introduces this ratio. Many firms have a policy on the percentage of earnings that they want retained—for example, between 60% and 75%. In general, new firms, growing firms, and firms perceived as growth firms will have a relatively high percentage of earnings retained. Many new firms, growing firms, and firms perceived as growing firms do not pay dividends. In the Almanac of Business and Industrial Financial Ratios, the percentage of earnings retained is called the ratio of retained earnings to net income. The phrase retained earnings as used in the ratio in the Almanac is a misnomer. Retained earnings in this ratio does not mean accumulated profits but rather that portion of income retained in a single year. Hence, this ratio has two different names. Dividend Payout Earnings per share are diluted in the formula because this is the most conservative viewpoint. Ideally, diluted earnings per share should not include nonrecurring items since directors normally look at recurring earnings to develop a stable dividend policy. The dividend payout ratio has a similar problem as the percentage of earnings retained. Investors may assume that dividend payout implies that earnings per share represent cash. Under accrual accounting, earnings per share do not represent a cash pool. Most firms hesitate to decrease dividends since this tends to have adverse effects on the market price of the company’s stock. No rule of thumb exists for a correct payout ratio. Some stockholders prefer high dividends; others prefer to have the firm reinvest the earnings in hopes of higher capital gains. In the latter case, the payout ratio would be a relatively smaller percentage. Exhibit 9-6 presents Nike’s 2009 and 2008 dividend payout ratios, which increased from 23.40% in 2008 to 32.34% in 2009. These are conservative payout ratios. Often, to attract the type of stockholder who looks favorably on a low dividend payout ratio, a company must have a good return on common equity. The dividend payout has been fairly consistent but did turn up in 2009 [2001 (22.22%); 2002 (19.51%); 2003 (19.49%); 2004 (21.08%); 2005 (21.21%); 2006 (22.35%); 2007 (24.23%)]; 2008 (23.40%); 2009 (32.34%). Industry averages of dividend payout ratios are available in Standard & Poor’s Industry Surveys. Although no correct payout exists, even within an industry, the outlook for the industry often makes the bulk of the ratios in a particular industry similar. In general, new firms, growing firms, and firms perceived as growth firms have a relatively low dividend payout. Nike would be considered a growing firm. Dividend Yield For this ratio, multiply the fourth quarter dividend declared by 4. This indicates the current dividend rate. Exhibit 9-7 shows the dividend yield for Nike for 2009 and 2008. The dividend yield has been relatively low but did increase materially in 2009. Investors were likely satisfied with the dividend yield for Nike. Since total earnings from securities include both dividends and price appreciation, no rule of thumb exists for dividend yield. The yield depends on the firm’s dividend policy and the market price. If the firm successfully invests the money not distributed as dividends, the price should rise. If the firm holds the dividends at low amounts to allow for reinvestment of profits, the dividend yield is likely to be low. A low dividend yield satisfies many investors if the company has a record of aboveaverage return on common equity. Investors that want current income prefer a high dividend yield. Book Value per Share A figure frequently published in annual reports is book value per share, which indicates the amount of stockholders’ equity that relates to each share of outstanding common stock. The formula for book value per share follows: Book Value per Share ¼ Total Shareholders’ Equity Preferred Stock Equity Number of Common Shares Outstanding Preferred stock equity should be stated at liquidation price, if other than book, because the preferred stockholders would be paid this value in the event of liquidation. Liquidation value is sometimes difficult to locate in an annual report. If this value cannot be found, the book figure that relates to preferred stock may be used in place of liquidation value. Exhibit 9-8 shows the book value per share for Nike for 2009 and 2008. The book value increased from $15.93 in 2008 to $17.91 in 2009 The market price of the securities usually does not approximate the book value. These historical dollars reflect past unrecovered cost of the assets. The market value of the stock, however, reflects the potential of the firm as seen by the investor. For example, land will be valued at cost, and this asset value will be reflected in the book value. If the asset were purchased several years ago and is now worth substantially more, however, the market value of the stock may recognize this potential. Book value is of limited use to the investment analyst since it is based on the book numbers. When market value is below book value, investors view the company as lacking potential. A market value above book value indicates that investors view the company as having enough potential to be worth more than the book numbers. Note that Nike was selling materially above book value (Market 2009, $57.05). When investors are pessimistic about the prospects for stocks, the stocks sell below book value. On the other hand, when investors are optimistic about stock prospects, the stocks sell above book value. There have been times when the majority of stocks sold below book value. There have also been times when the majority of stocks sold at a multiple of five or six times book value. Stock Options (Stock-Based Compensation) Corporations frequently provide stock options (or other stock-based compensation) for employees and officers of the company. Setting aside shares for options (or other stock-based compensation) is very popular in the United States. A basic understanding of stock option accounting (or other stock-based compensation) is needed in order to assess the disclosure of a company. In December 2004, the FASB issued SFAS No. 123, revised (R), which is a revision of SFAS No.123, ‘‘Accounting for Stock-Based Compensation.’’ Prior to SFAS No. 123 (R), a company could elect to present the effect of stock-based compensation expense in the body of the income statement or in the notes. Under SFAS No. 123 (R), the effect of stock-based compensation must be presented in the income statement (disclosure detail can be in the notes). The Securities and Exchange Commission accepted SFAS No. 123 (R), except for the compliance dates. In April 2005, the Commission issued revised compliance dates. The Commission rule allows companies to implement SFAS No. 123 (R) at the beginning of their fiscal year, instead of the next reporting period, which begins after June 15, 2005 (or December 15, 2005 for small-business issuers). SFAS No. 123 (R) resulted in greater international comparability in the accounting for sharebased transactions. In February 2004, the IASB issued a reporting standard that requires all entities to recognize an expense for all employee services received in share-based payment transactions, using a fair-value-based method that is similar in most respects to the fair-value–based method established in SFAS No. 123 (R). Two terms that are particularly important to understanding SFAS No. 123 (R) are grant date and vested. The grant date is the date at which an employer and an employee reach a mutual understanding of the key terms and conditions of a share-based payment award. The employer becomes contingently obligated on the grant date to issue equity instruments or transfer assets to an employee who renders the requisite service.1 A share-based payment award becomes vested at the date that the employee’s right to receive or retain shares, other instruments, or cash under the award is no longer contingent on satisfaction of either a service condition or a performance condition.2 Key provisions of SFAS No. 123 (R) are as follows: 1. It requires a public entity to measure the cost of employee services received in exchange for an award of equity instruments based on the grant-date fair value of the award. 2. The option expense will be recognized over the period during which an employee is required to provide service in exchange for the award (usually the vesting period). 3. A public entity will initially measure the cost of employee services received in exchange for an award of liability instruments based on its current fair value. 4. The notes to financial statements of both public and nonpublic entities will disclose information to assist users of financial information to understand the nature of share-based payment transactions and the effects of these transactions on the financial statements. Warren E. Buffett, one of the world’s richest persons and likely the world’s most famous investor, had been critical of firms that do not recognize option expense in the body of the income statement. His view was that option expense needed to be considered when evaluating the performance of a company. When stock prices decline, is there a value to holding stock options? A decline in stock prices could make the existing stock options worthless. But many companies rewrite the options with a lower price when the stock declines. Thus, for the holders of the options, it becomes a situation of ‘‘tails I win, heads I win.’’ Buffett tells the following story relating to stock options: A gorgeous woman slinks up to a CEO at a party and through moist lips purrs, ‘‘I’ll do anything—anything— you want. Just tell me what you would like.’’ With no hesitation, he replies, ‘‘Reprice my options.’’3 Restricted Stock In July 2003, Microsoft Corporation announced that it would stop issuing stock options to employees and instead give them restricted stock. This was a defining event in the popularity of restricted stock and the reduction in stock option plans. With restricted stock, employees cannot sell their shares until a certain amount of time passes, and employees may have to forfeit their shares if they leave before vesting. Often, a portion of the shares vest each year for three, four, or five years. For some restricted stock, an employee forfeits the shares if certain financial targets are not met. With restricted stock, the expense is booked by companies in a manner similar to the new requirement for expensing options. Some employees prefer restricted stock over options because they receive actual shares of stock. Usually, the employee receives dividends. This may occur before the stock has vested. Traditionally, restricted stock was only awarded to top executives, possibly along with options. In anticipation of a standard requiring expensing of options, firms started to issue restricted stock to a broad group of employees instead of options, sometimes in conjunction with options. For Nike, as shown in Exhibit 9-9, restricted stock was included in the total stock-based compensation expense Stock Appreciation Rights Some firms grant key employees stock appreciation rights instead of stock options or in addition to stock options. Stock appreciation rights give the employee the right to receive compensation in cash or stock (or a combination of these) at some future date, based on the difference between the market price of the stock at the date of exercise over a preestablished price. The accounting for stock appreciation rights directs that the compensation expense recognized each period be based on the difference between the quoted market value at the end of each period and the option price. This compensation expense is then reduced by previously recognized compensation expense on the stock appreciation right. For example, assume that the option price is $10.00 and the market value is $15.00 at the end of the first period of the stock appreciation right. Compensation expense would be recognized at $5.00 ($15.00 $10.00) per share included in the plan. If 100,000 shares are in the plan, then the expense to be charged to the income statement would be $500,000 ($5.00 100,000 shares). If the market value is $12.00 at the end of the second period of the stock appreciation right, expenses are reduced by $3.00 per share. This is because the total compensation expense for the two years is $2.00 ($12.00 $10.00). Since $5.00 of expense was recognized in the first year, $3.00 of negative compensation is considered in the second year in order to total $2.00 of expense. With 100,000 shares, the reduction to expenses in the second year would be $300,000 ($3.00 100,000 shares). Thus, stock appreciation rights can have a material influence on income, dictated by changing stock prices. A company with outstanding stock appreciation rights describes them in a note to the financial statements. If the number of shares is known, a possible future influence on income can be computed, based on assumptions made regarding future market prices. For example, if the note discloses that the firm has 50,000 shares of stock appreciation rights outstanding, and the stock market price was $10.00 at the end of the year, the analyst can assume a market price at the end of next year and compute the compensation expense for next year. With these facts and an assumed market price of $15.00 at the end of next year, the compensation expense for next year can be computed to be $250,000 [($15.00 $10.00) 50,000 shares]. This potential charge to earnings should be considered as the stock is evaluated as a potential investment. Stock appreciation rights tied to the future market price of the stock can represent a material potential drain on the company. Even a relatively small number of stock appreciation rights outstanding could be material. This should be considered by existing and potential stockholders. Some firms have placed limits on the potential appreciation in order to control the cost of appreciation rights. The General Electric Company 2001 annual report indicated that ‘‘at year-end 2001, there were 131 thousand stock appreciation rights outstanding at an average exercise price of $7.68.’’ The General Electric Company stock price during 2001 ranged from a low of $28.25 to a high of $52.90. Apparently, stock appreciation rights were not outstanding as of May 31, 2009 for Nike.
CREATE A FREE WEBSITE OR BLOG AT WORDPRESS.COM.